En la mayoría de los procesos de valuación, el primer paso es proyectar una serie de cash flows. El análisis DCF sobre el cash flow "estático" provee una estimación decente en un ambiente homogéneo, si la volatilidad es igual a cero y no existiera incertidumbre. En la práctica, las condiciones de los negocios son difíciles de pronosticar. Existe incertidumbre, y en alguno de los años proyectados, el nivel real del cash flow podría ubicarse por encima o por debajo del nivel pronosticado, como lo muestra la figura 2 (ver figura) con una cierta probabilidad de ocurrencia.
Le ayudamos a pensar y explicitar el Cono de incertidumbre
La simulación de Monte Carlo puede ser aplicada para cuantificar el nivel de incertidumbre del cash flow proyectado. Sin embargo, ésta sólo estima el rango de probabilidad en que puede situarse el cash flow pronosticado y no considera las alternativas estratégicas que tiene el management y lo que puede hacer en cada situación.
El management no permanece sentado para ver cómo se genera el cash flow. Por el contrario, evalœa muchas alternativas y realiza numerosas consideraciones y abstracciones sobre el negocio. De hecho, valoran opciones sin un procedimiento formal como se observa en la figura 3 (ver figura). Con la técnica de las opciones reales (real options) podemos explicitar el cono de incertidumbre y no sólo cuantificar el resultado de una decisión, sino también cuál es el momento ideal para llevarla a cabo.
El mapa de ruta: que hacer en cada caso
La técnica de los árboles de decisión combinada con real options puede verse como un "mapa de ruta" que nos dice lo mejor que podemos hacer en cada situación como se aprecia en la figura 4 (ver figura). Por ejemplo, expandir el negocio (o contraerlo, abandonar) y además cuando conviene tomar la decisión. A veces es posible que convenga mantener la opción abierta (open) y esperar el mejor momento para ejercerla. Utilizando las técnicas de las probabilidades neutrales al riesgo y el portafolio replicado, cuantificamos el valor de cada decisión y valoramos las opciones.
La técnica real options es crucial en la identificación de los resortes y conductores de valor, al indicarnos cuál es el mejor camino a seguir dado un ambiente de incertidumbre, valorar cada alternativa de decisión estratégica y optimizar el momento de su ejecución. Además, las opciones reales también pueden crearse para aprovechar oportunidades futuras. De esta forma, real options es el eslabón que permite vincular las finanzas con la estrategia de la compañía. Nuestro análisis de real options se realiza en conjunto con la simulación de Monte Carlo y el análisis de escenarios, lo cuál nos permite integrar las perspectivas bottom-up y top-down.
¿Qué agrega real options a DCF?. Figura 5 (ver figura)
Cuando son identificadas (que es lo principal) y luego valoradas y correctamente explicadas al senior management, se habrá recorrido una gran parte del camino. Las opciones reales permiten aumentar el valor del proyecto ya que su ejecución mejora la distribución de los resultados probables del valor esperado como se aprecia en la figura 6 (ver figura). El riesgo puede trabajar a nuestro favor si aprovechamos las situaciones de upside y minimizamos las situaciones de downside.
Las opciones reales constituyen un desarrollo de las finanzas corporativas de la œltima década. Se requiere entrenamiento para descubrirlas. Nosotros ya hemos tratado con opciones reales en las industrias de las telecomunicaciones, petróleo, biotecnología y la construcción. Recuerde: el mayor valor de las opciones reales reside en pensar en ellas...
